联通迎来“由弱转强”契机
中国联通(9.74,0.00,0.00%,吧)是A股市场中唯一的电信运营商，因此在本次电信行业重组中也吸引了更多国内投资者的关注目光。从近期各机构观点看，多数分析师都认为联通将成为本次行业重组过程中的最大受益者。
分析人士指出，联通在本次行业重组中获得了提升市场份额的机会，从而具备了由弱转强的可能。具体而言，联通未来发展的动力将主要来自三方面因素。
首先，甩掉C网包袱，获得更多资金。从联通2008年一季度业绩看，GSM业务的利润占比达到了93%，这说明CDMA业务已经成为公司增长的主要障碍之一。而新联通成立后，C网业务将被出售，这无疑为公司未来发展卸下了一个沉重的包袱。此外，出售C网也将给公司未来发展带来更多的资金支持。平安证券分析师预计，根据历史大约1000亿元的投入，联通出售CD-MA网络的定价很可能是1000亿元；而如果假定CDMA用户价值为其中的一半，那么500亿元的估值也基本合理。
其次，非对称监管利于公司发展。《关于深化电信体制改革的通告》指出，“针对重组后新的市场架构，将在一定时期内采取必要的非对称管制措施，促使行业格局向均衡发展，建立和完善与之相适应的监管体制”。对此，有分析人士指出，上述措辞是监管当局对在中国实施非对称监管措施的最高层次肯定，利于联通这样的相对弱势企业未来的发展。
第三，获得固网客户。天相投顾分析师表示，预计中国联通与中国网通组合的新联通，将获得22%的移动市场份额、31%的固话市场份额以及34%的宽带市场份额，较多的固网用户给公司发展奠定了坚实的基础。
此外，从二级市场角度看，在重组后，联通也具备比较广阔的股价上涨空间。国信证券分析师指出，与移动巨大的市值差距，为联通留下了巨大的上涨空间。中国联通A股在9元价格水平上对应的企业价值为3200亿元，而中国移动港股在130元的价格水平上对应的企业价值为23400亿元，二者相差7.3倍。但另一方面，中国移动目前的用户数仅为联通的2.4倍，收入也仅为联通的3.6倍。
对于新联通的具体投资价值，天相投顾分析师表示，假设联通红筹以定向增发的形式吸收合并网通红筹，网通集团间接持有的网通红筹股份划转给联通BVI；按照公允的市场价格定价；不考虑香港、内地的会计准则差异。那么，预计2008年中国联通(新)A股的净利润合计为88.3亿元，每股收益为0.50元。如果给予30倍2008年动态PE，那么公司A股每股合理价值应在15.00元。
当然，由于重组与合并的相关细则目前仍未十分明了，因此部分分析师对中国联通仍然持相对谨慎态度。如长江证券(23.05,1.65,7.71%,吧)分析师就表示，中国联通与中国网通的合并，面临整合难度大、客户基础薄弱、技术力量相对落后等不利因素，因此对其未来竞争地位仍持相对谨慎的观点。
收益向设备龙头集中
如果说电信重组对电信运营商影响比较复杂，那么对电信设备制造商的影响则可以用“比较明确”来形容。分析人士认为，电信设备行业将受益于重组之后的运营商投资高潮，网络建设、优化和测试所产生的资本支出将对电信设备行业形成巨大的需求，有力支撑相关上市公司业绩增长。但业内人士也提醒投资者，设备受益方并非指向全行业，而是结构性的，只有少数行业龙头能从中获益；另外，运营商的需求释放也不会立即实现，可能存在时滞。
关于电信重组对信息设备行业的影响，机构一致给予正面积极的评价。市场普遍认为，重组后运营商势必将加强网络建设与维护，提高服务质量，而提升网络质量的根本途径就是加大资本支出。银河证券认为，这将对设备商产生三方面需求：
首先是形成对3G设备的需求。WCDMA、CDMA2000、TD-SCD-MA3个牌照或将分属合并后的三大运营商，无论重新建设还是对现有设备进行更新，新增需求都不容忽视。其次是网络优化。随着移动通信规模的不断扩大络网，优化逐渐成为网络维护工作的重点，网优提高商将快速发展。最后是测试设备。运营商为了网络质量的提升，将会加大支撑系统的投入，测试设备的需求量将会成倍地增长。
但是，电信设备行业整体盈利水平并不乐观。以Wind通信设备行业分类为基准，剔除其中的亏损股后，2007年行业公司合计主营业务利润下降了4.91%。因此，并非所有的设备制造商都将受益于重组，真正能从中获益的也只是特定领域的龙头。
长江证券(23.00,1.60,7.48%,吧)认为，未来运营商的实力将主要体现在两个领域，即无线宽带接入和有线宽带接入，运营商的投资重点也将主要放在无线通信和光通信领域。具体看，无线行业龙头中兴通讯(68.40,0.00,0.00%,吧)和武汉凡谷(22.69,-0.41,-1.77%,吧)，以及光通信行业领先厂家烽火通信(13.50,-0.99,-6.83%,吧)受益最大。
以中兴通讯为例。公司是中国A股市场实力最强的无线通信系统设备提供商。而从2007年经营情况来看，公司在该领域的竞争地位得到了进一步加强。目前，公司是国内最大的移动通信设备提供商，CDMA市场份额超过30%，后续有望提升到35-40%之间，TD-SCD-MA首期招标近50%，后续有望保持在40-45%的市场份额，WCDMA在海外也获得巨大突破，有望在国内获得10-15%份额。
此外，东方证券还看好亿阳信通(16.52,-1.47,-8.17%,吧)，认为公司是中移动TD网管系统的独家承建商，核心竞争力显著，随着TD二期规模建设、运营商重组的正式启动，公司将实质受益并进入黄金发展阶段。
另外，分析人士还提醒投资者，运营商的需求释放还存在一定时滞性。从历史上看，由于人员整合、网络交割等工作，重组之后运营商的资本支出不会立即上升，而是滞后一段时间。比如中国电信业固定资产投资增幅的两个峰值分别出现在2000年和2003年，而这两年正是两次行业重组后一年。但是银河证券也指出，中国移动可能会在新电信和新联通整合的空当中加大资本支出，使自己的领先地位得以扩大，估计中国移动对无线、网优、测试设备将会增加投入。
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