投行人士称不排除部分项目发行失败的可能
证券时报记者邵小萌
一家上市公司董秘最近陷入困扰：定向增发方案刚刚被证监会通过，但原先确定的增发底价已被跌破，而短期大盘难有起色，再融资面临发行失败。
据本报信息部统计，当前定向增发底价被跌破的“破拟发”现象相当普遍。截至昨日，已披露定向增发且未实施的公司中，有27家公司二级市场价格低于增发底价。有投行人士预计，不排除部分项目发行失败的可能。
27家公司中，昨日收盘价对增发价下限折价最高的是有研硅股，折价率为27.63%，收盘价对增发价下限折价超过10%的有15家，折价在10%—5%之间的有9家。
造成这种情况的原因在于发行基准日选择。本报的统计显示，虽然证监会监管函提出了定向增发有三个确定价格的时点，但这27家上市公司全部选择的是董事会召开前20日。因为之前的经验显示，越早确定基准日，价格就越低，对定向增发对象越有吸引力。
中国证监会此前下发的《关于上市公司做好非公开发行股票的董事会、股东大会决议有关注意事项的函》规定，定向增发计算发行底价的基准日可为董事会决议公告日、股东大会决议公告日或发行期的首日。发行底价为定价基准日前20个交易日的股票交易总额除以股票交易总量。
西南证券投行并购部副总李杨说，三个基准日，究竟选哪个，由上市公司决定，同时，发行价格的确定还要通过非常细致的询价，最后按孰高原则确定。平安证券投行人士周凌云说，按照法规，发行底价一旦确认，就不能更改，如果变动，就要启动新的再融资程序。
目前定向增发的操作程序是，董事会提出发行方案，然后召开股东大会讨论通过，最后上报证监会。在牛市趋势下，确定最早的时点就是市场相对低点。事实上，前期实施定向增发的公司，定向增发价格都远远低于二级市场价格，甚至直接引发市场关于利益输送的讨论。但在当前市场大幅调整的情况下，如此定价就成为相对套牢价。
李杨认为，定向增发从董事会提出议案，到证监会审批通过，到最后实施，一般需要半年时间，这期间市场有可能重新走高，大部分跌破增发底价的公司仍可顺利发行，但不排除部分公司发行失败的可能。在大盘风险加大的背景下，定向增发项目质地成为主要因素。他认为，在市场化发行中，发行失败是正常现象。
拟定向增发的上市公司中科英华有关人士说，“这属于系统性风险”，对于这样的风险，上市公司在确定方案的同时已有所认识。事实上，即使没有来自二级市场的风险，再融资方案在运作过程中，也存在不被股东大会通过、不被证监会通过等其他环节上的风险。
