导读：
国际资金或暂时撤离"港股直通车"延时出发
吴晓求：现在谈"港股直通车"不合时宜
国际资金或暂时撤离"港股直通车"延时出发
编者按:
一边是官方言之凿凿："港股直通车"一定要开，只是还要做很多准备工作；另一边是学者痛陈弊端：直通车万万开不得，否则中国金融安全将毫无保障--近来沸沸扬扬的"港股直通车"争议，让市场茫然失措。港股市场会从所谓"政策市"跨入"直通车市"吗？
11月20日，恒生指数上演神奇一幕：在当天一度大跌逾千点的情况下，尾市突然绝地大反击，终盘报收27771.21点，较前日大涨311点。然而好景不长，中国社科院世界经济与政治研究所所长余永定在英国《金融时报》一番"支持叫停港股直通车"的言论，令次日恒生指数大跌1153.02点，击穿27000点关口。
11月23日，遭遇"直通车"暂缓和美国次按危机"寒流"后的港股将如何自处？记者在采访中发现，香港各方预期"直通车"必将放行，现阶段市场关注焦点仍然是美国次按危机可能带来的影响。机构投资者普遍认为，25000点已是恒指相对低点，也是前期涨升过程中买卖盘较为集中的区域。如果恒指继续下跌，重挫的中资股可能会大力反弹。
22日，央行副行长吴晓灵表示，港股直通车政策一定会落实，但在此之前，必须理顺一些措施，她未说明"一些措施"的具体内容。
500亿美元资金或将撤离港股
"21日大跌不是因为直通车延迟，而是美国次按危机的影响。"香港一位基金经理告诉记者，近期，诸如花旗银行、美林、贝尔斯登、摩根等国际投行都提高了金融拨备，预计有一部分美国基金要撤出香港市场。"根据这些大行提高的金融拨备数据，估计会有500亿美元左右的资金撤离市场，这相当于是港股市值的3%～5%。"这位基金经理说，根据他们与美国基金经理的交流情况来看，这次资金回流主要是受美国经济下滑影响。但只要中国经济保持10%以上的增长，港股仍然是国际资金配置的市场，但这些资金预期要等到明年三四月份才可能重新回到香港市场。
"市场焦点仍然是美国经济衰退和次按影响，而不是直通车暂缓。"大福证券香港有限公司资料研究总经理麦德光说，对于港股直通车延期推出的消息，市场前期已经有所消化。
很多机构投资者的观点与麦德光一致。"港股市场正处于一个特殊调整时期，没有新的资金进来，很大部分市场资金被套牢，闲置的小部分资金处于观望中，仍不愿意买进。"香港凯基证券投资顾问部分析员蔡铁康说，"大市成交量的变化，是我们判别当前市况的最重要参考指标。"
蔡铁康介绍，8月份以前，港股日成交量约800亿港元，权证市场成交金额占比约15%～20%。而8、9、10三个月期间，港股日均成交量分别上升至943亿港元、1096亿港元和1661亿港元，同期权证交易占比逐步攀升至17.5%、20.7%和23.4%。"权证交易占比攀升，是投资者不看好股票市场，进一步观望的表现。"
统计显示，自11月初至11月21日，港股日均成交量为1445亿港元，而最近5个交易日(11月15日至11月21日)，成交量进一步萎缩至1275亿港元。11月21日，港股成交1288.21亿港元，权证市场成交419亿港元，占总量32.5%。
随着恒指下挫，投资者心态也悄然改变。蔡铁康介绍，调整之初，投资者心态比较乐观，多数人在下跌中仍然坚持买进。"但目前很多客户都开始变得谨慎，忧虑上升，信心下降。很大一部分客户的资金被套牢，但割肉出货的客户比较少。"
一位私募基金经理也向记者证实，目前很多机构和个人投资者的资金被套。据他观察，恒指在27500点至30000点之间成交量最大，很多资金在这一区域追涨被套。因此他认为，港股市场预期仍将维持一段时间的缩量下跌调整。"在新一批资金进入港股市场后，预计会发现转变，例如QDII或港股直通车放行。"
明年年初"通车"？
"除了中央决策层，没人知道直通车什么时候会开通。"香港某投行研究人士对记者表示，他们目前工作的重点，是通过研究QDII来预估入港内地资金对港股市场的影响。"因为QDII是可预估的，相信今后内地资金主要通过QDII渠道进入香港市场。"而港股直通车则是"政策性的、未确定的"，不在他们目前的研究范围内。
而在11月初温家宝总理就港股直通车发表意见之前，几乎各大投行都给出了港股直通车所带来的内地资金预估数字。事实上，自温总理提出对港股直通车的四点考虑后，关于港股直通车可能无限期延迟的猜测，就开始在市场流传。
但乐观的预期似乎更加强烈，即港股直通车将在2008年开通。"明年一季度中央财经新领导班子换班后，估计将可以推出港股直通车。"蔡铁康分析。摩根大通董事总经理李晶也预计，港股直通车可能要延至2008年才推出，记者接触的其他香港券商也多持这个看法。
台湾宝来证券总经理黄齐元认为，明年可能是推出直通车计划最好的时机。他认为，既然监管部门控制内地企业赴港IPO的数量，就必然会在资金上支持香港，在他看来，这就是所谓"有收有放"。
"事实上，中国政府对于香港市场的态度是很微妙的。"黄齐元说，"目前，一方面减少赴港IPO以把优质上市资源放到内地，国企香港上市原则上不审批，而红筹上市至今仍未开闸，减少了内地企业赴港上市的数量，估计到明年下半年后香港本土市场的内地IPO数量将迅速下降。但在卡住IPO源头之余，另一方面，中央会在资金方面上支持香港资本市场，因此，港股直通车将会在明年开通。"
但也有部分市场人士认为，目前已经是合适的推出时机。"市场调整到26000点附近，相对于年初也只是涨了30%而已。"麦德光认为，大部分国企股已经调整到位，市场风险已经减小了很多。
热点仍是中资股
"港股市场没有很大下跌空间，25000点已经是极限了。"旗隆投资管理有限公司董事长代雪峰认为，与年初的20000点相比，恒指调整到25000点时是相对低点。在内地和香港经济继续向好、人民币资产升值的背景下，港股市场没有继续大幅下跌的理由。"但短期内也很难创出新高。市场继续向上走，需要等国际机构对港股市场估值体系、对大中华概念的投资价值和赚钱能力进行再认识。"
进入11月以来，港股不断遭受"寒流"打击。港股直通车暂缓以及美国次级按揭危机再起，使得港股屡次出现逾千点的单日跌幅。而中资股更成为市场领跌群体。
但中资股仍然被众多机构一致看好。"这半年里恒生指数涨了40%，主要还是H股带动。汇丰控股、和记黄埔、长江实业等香港本地股，涨幅都仅仅是10%左右。"代学峰说，自己管理的资产还是投资大中华概念的股票，即主营业务在境内的上市公司，对这类企业的价值能有一个比较好的判断。
"买卖盘还是集中在中资股。中资股的跌幅较深，投资者预期其反弹的力度会比较大。"蔡铁康认为，中资股目前30倍左右的市盈率还是有点高，但考虑到QDII等新血输入，这些个股仍是机构青睐的品种。
但有部分机构则有不一样的看法。麦德光认为，美国利率预计还会再减息，因此，与利率相关的银行、金融股会被市场看好。
吴晓求：现在谈"港股直通车"不合时宜
上周A股大跌，有不少人认为央行副行长吴晓灵关于"港股直通车定必落实"的言论带来了一定的负面影响。中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求就"港股直通车"问题接受本报记者采访时直言不讳地说，现在谈"港股直通车"不合时宜，理由有四：
一、"港股直通车"与我国内地资本市场发展战略不匹配
吴晓求说，我们的发展战略的目标是抓紧当前的机会和条件，大力推进我国资本市场向广度和深度发展。从这个角度讲，中国市场应该也必会成为世界重要的金融市场之一。
虽然我国金融市场现在的开放度不够，仍未实现人民币资本项下的自由兑换，未来如果我们推进了人民币资本项下的改革，监管法治制度透明度进一步提高之后，随着经济进一步发展，没有理由怀疑：我国内地资本市场会成为21世纪全球重要的金融中心之一。中国的资本市场自然要沿着自己固有的和应有的路径走向彼岸，是否推出"港股直通车"，并不是中国资本市场发展下去的必要条件，如果在这个时候，还念念不忘"港股直通车"，显然不合时宜。
二、与疏导优化需求政策不匹配
吴晓求说，如果没有需求，市场难以为继。如同当初把大型、特大型的优质企业送到海外上市的思路一样，把供给、把优质上市公司资源送出。而现在的"港股直通车"， 是将需求送出去。虽然不足以把所有资金全部送出去，但是这是个信号，是一个与我国资本市场发展战略不相匹配的信号。
我们现在正在转变，加快蓝筹股、红筹股回归的步伐，优化扩大供给。回归除了筹集资金外，更多的意义在于能让内地的投资者分享企业成长和中国经济高速发展的成果。同时，回归对于如今流动性过剩的A股市场无疑是大有益处的。
吴晓求说，金融政策一定要疏导需求，否则繁荣将难以继续。引导需求的重点是，金融体制改革，促进市场发展，目前金融意识已然被唤醒。居民储蓄存款搬家，股票、基金、债券并存的格局将会出现，并且规模越来越大，这就是引导需求的效果。
现在回归公司的股票，在未来三年后限售股开始流通后，将会产生更大的需求。应该把外部的超级需求引进市场，而不是引到海外去。
有人说港股直通车能够让地下资金阳光化，是地下钱庄的形成堵住了海外通道。吴晓求说，这是完全没有逻辑的。港股直通车后，获得收益后怎么结算还是个大问题。这样会使海外热钱更容易趁机进入国内市场。
中国流动性过剩不是港股直通车能够解决的，甚至还有可能加大流动性，甚至扰乱市场秩序。
其实前不久温家宝总理讲话对放行"港股直通车"提出的"四大前提"已经为我们的政策取向定下调子，各界无需太多猜测。
三、与市场发展状态不匹配，加大投资者的风险
吴晓求说，前段时间周边市场普遍快速上涨。如果真的在那个时候推出港股直通车，无疑是将刚刚赚了钱的人们推向更高的人为制造的风险中去。
一度，恒生指数达到了31000多点的历史高位，结果后来出现大幅下跌。必将加大未来难以预测的不稳定性。
四、同层次市场竞争，不利于三地市场同质竞争
吴晓求说，通过中国银行来做港股直通车业务，本身就值得推敲。银行做资产托管可以，但作为交易平台，就有悖于商业银行法了。但如果不是它，又应该是谁来做？有海外交易资格的？那谁又有呢？
香港也需要稳定发展，中央政府应该有这个责任。香港的金融发展还是要靠自主创新，寻找资源。
吴晓求说，沪、深、港三地市场要搞好战略分工协作，不能抢资源、抢公司，这样会导致资源效率下降，到头来谁也得不到好处。三地市场需要依靠各自优势，或者寻找优势，发展自己的独特领域。比如，沪市将会成为人民币计价资产的蓝筹集中地；深市将集中大量的中小企业，成长性很好的中小企业；而香港市场将有望把人民币发展为全球可交易货币，成为人民币离岸交易中心，同时成为国际上重要的衍生品交易中心。
用大陆资金引流到香港来繁荣港股市场，是一种很短视的行为，可能只会让刚刚有点钱的穷人为富人接盘。
