昨日在深举行的2008证券投资战略年会预测
明年A股投资收益将明显下降
沪深300指数2008年在4500－7000点间波动概率较大
一贯强调领先优势的申银万国证券研究所昨日率先在深圳推出了2008年证券投资战略年会。他们认为，要素价格改革是当前中国经济问题的核心，预计政府将加速推动资源品占有和开采税费、资源产成品价格机制改革，企业生产成本明显上升，A股上市公司净利润增速将从2007年的53％下降到35％。全年A股趋势将呈现“回暖－整固－上扬”的特征，沪深300指数在4500－7000点区间波动概率较大，A股的年投资收益率将明显下降。
要素价格改革提高成本
作为当前证券研究领域市场占有率最大的卖方研究所，申银万国的系列年度报告给当前快速降温的市场再添一分寒意。细究其中，悲观的根源在于他们对要素价格改革的判断。
申银万国证券认为，当前中国经济运行中的“三高”和“三过”问题、宏观调控难以奏效的核心根源，是本轮经济快速增长中生产要素价格受压抑，要素成本过低；相对于企业和政府收入增长速度，居民收入占GDP比重持续下降。因此，预计2008年，政府将加速推动资源品占有和开采税费、资源产成品价格机制改革；居民收入增长速度有望加快；进一步提高利息、加速升值，提高企业的资金成本和出口成本。这一系列政策都将导致上市公司生产成本明显上升，企业利润下降，即使考虑到所得税减免因素，A股上市公司的净利润增速仍将从2007年的53％下降到2008年的35％。
在成本压力下，申万寻找2008优势行业的基本思路就是关注有成本结构优势的行业、成本转嫁能力高的行业、增长可能加速的行业。他们认为，2008年净利润增速预计超过40％的行业有房地产、普通机械、饮料、旅游、银行等；净利润有望加速增长的行业有石化、元件、园区开发、普通机械、煤炭、饮料等。
在申万所拿出的行业配置中，进攻概念下，他们优选银行、房地产、煤炭、石油化工、保险、航空等行业；在防守概念下，他们提出了电力、医药、饮料、汽车整车、路桥、旅游、船舶制造、集成电路等行业。
市场风险正在加大
最值得关注的，是申万如何判断当前市场所处的位置。今年的金牌策略研究员陈李以一个形象的比喻描述说：“当前市场正处在从啤酒泡到肥皂泡的边缘，这意味着市场泡沫从良性到恶性的边缘。”
他认为，在弱势美元和全球经济繁荣的背景下，全球许多经济体因为弱势美元带来的流动性导致利率处于较低水平。在中国，通胀已导致实际利率降到6年来的最低水平，从而推动了“金融脱媒”现象，即居民储蓄离开银行系统，进入直接股权投资市场，推高市场估值。值得警惕的是，在居民储蓄的巨大支持下，直接股权融资市场迅猛发展，以大型企业为代表的实体经济开始直接从股权市场获得资金支持，逐渐摆脱对银行的依赖，这意味着企业也进入了金融脱媒阶段。“一旦企业盈利下降，尽管居民收入仍在上升，但泡沫已经转变为肥皂泡。”
与这种预测相一致的是，目前，受政策面影响，大型银行信贷被迫收紧，但是整体资金供给却相当充足，这将迫使企业进行更多股权融资。
明年仍具投资机会
对于明年的A股走势，申万的判断是：回暖－整固－上扬。具体而言，年初，由于对2007年年报和2008年一季报的良好预期，压抑的资金热情将借助股指期货时间表和政策松动进入市场，大盘股再次推动市场回暖；二季度，政策不确定性上升，全球经济对中国出口存在负面冲击，IPO和非流通股解冻导致资金缺口，市场出现整体调整；年中之后，经过整固，由于企业盈利能力和利润规模再次超出预期，市场恢复上扬格局。
因此，以沪深300指数为标的，他们判断2008年全年波动幅度在4500－7000点之间，对应的2008年市盈率区间为24－37倍。截至昨天收市，沪深300指数为4711点。
