劲嘉股份：公司在防伪印刷发展空间广阔

国内卷烟行业的增长相对稳定但增速较慢，2001-2005年间，内销卷烟产量年均增长3.18%，内销销量年均增长3.29%，相应的烟标行业市场需求也保持稳定。

公司烟标产销量居国内首位，但市场占有率仅为4.87%，随着卷烟向高档化发展以及大型卷烟集团附属的烟标印刷厂的逐步分离，劲嘉股份在烟标市场仍大有作为。同时，我国许多高档食品、药品等的防伪任重道远，可成为劲嘉股份潜在的市场。

公司为民营企业，地处印刷业最为发达的珠三角，经过10多年的经营，公司在市场、技术设备、规模、管理等方面均具有一定的优势。本次募集资金项目完成后，将形成从镭射包装原材料生产到烟标销售的完整产业链，从而有助于降低生产成本，扩大烟标市场份额，增强竞争能力。

劲嘉股份按本次发行后股本计算，06年、07年、08年摊薄后每股收益分别为0.61元、0.60元和0.81元，参照代表性公司06年、07年、08年37.1倍、32.1倍、26.1倍的估值水平，考虑到劲嘉股份的行业地位与竞争力要强于代表性公司，其估值水平应略高于代表性公司的平均估值水平。我们认为劲嘉股份相对合理价格水平应在20-25元之间。

风险提示：尽管我们认为劲嘉股份是目前已上市印刷公司中最有增长潜力的公司，但是公司在可预见的未来两、三年内业绩增长并不算快，同时考虑到新股上市首日的高开，我们建议在操作上仍应谨慎为宜。

      1、公司基本概况

深圳劲嘉彩印集团股份有限公司成立于1997年10月，深圳市劲嘉创业投资有限公司为公司的控股股东，创业投资持有公司股份9045万股，占股份公司总股本的45.2%。而公司董事长乔鲁予持有创投公司90%的股权，乔鲁予为公司实际控制人。

劲嘉股份主要从事高端包装印刷品和包装材料的研究和生产，主营产品为烟标。

烟标印制及销售为本公司核心业务，目前该业务收入占公司销售收入的90％，营业利润占公司总营业利润超过95％。

劲嘉彩印是国内烟标生产的领先企业，国内烟标行业标准的制定者之一。2006年公司烟标销售量为196.99万大箱，国内市场占有率为4.87%，实现营业收入13.43亿元，实现归属于母公司股东的净利润1.63亿元。公司先后荣获“全国诚信印刷企业”、“中国包装龙头企业”、“深圳市外商投资先进技术企业”、“深圳市高新技术企业”、“深圳市五十强民营企业”、“深圳市2004年度工业百强”、“深圳市守法纳税大户”等荣誉称号。

公司本次发行前总股本为20,000万股，股东全为法人股东，无自然人与战略投资者持股情况。本次拟公开发行股份不超过6750万股，除了乔鲁予为劲嘉创投和世纪运通的控股股东外，各股东之间无其他关联关系。

      2、行业发展背景

2.1、国内卷烟市场虽稳定增长但速度缓慢

公司主营业务与国内卷烟行业的发展有直接的关联，从较长时间来看国内卷烟产销量的增长相对其它制造业来说增长较慢。2001－2005年间，内销卷烟产量年均增长3.18%，内销销量年均增长3.29%，整个行业处于产销基本平衡的态势中。相应的烟标行业市场需求也保持稳定。

     近年来随着原附属于各大卷烟厂印刷业务的分离，给劲嘉股份的业务拓展提供了发展机遇，使劲嘉股份有可能以较低的成本扩大市场份额。

2.2、烟标生产的基本认知

烟标印制行业是个市场化程度很高，同时也是一个产业集中度很低、充分竞争的行业。印刷材料从最初的铜板纸到白卡纸，再到复合纸张、直镀卡纸、转移纸等；生产工艺从最初的单色印刷，到精美多色胶印、凹印，从普通油墨到固化油墨再到水性油墨。

近年来，随着烟草公约以及国家烟草总局关于培养大型烟草集团战略的实施，卷烟企业对于烟标的印刷要求更为严格，除了对套印精度、模切规格、印刷的污染性、印刷后的运输与储藏等各个方面均有严格的要求，同时还要求烟标能适应高速的卷烟包装机。这些对于烟标企业的资金实力、技术水平、质量控制、服务能力、开发创新能力等方面提出了更高的要求，众多依靠一两个烟标生存的中小烟标企业，将无法适应这种“高质量、大批量”的要求而逐步被淘汰，烟标行业产业集中度将逐步提高。

烟标对于产品批次间品质的一致性要求很高，烟标生产批量较大、生产周期长，保证产品批次间品质的一致性是技术难点之一，它对承印材料的印刷适应性、油墨的特性、网纹辊的特性、印刷设备的速度、印刷压力和张力的控制、操作人员的水平以及生产环境的温湿度都有较高要求。对于烟标供应商的选择，卷烟企业是相当慎重的。一旦选择确定供应商，一般不会更换，以避免因变更供应商而引起任何品质问题。

2.3、未来几年烟标市场需求量仍将缓慢增长

随着人们健康意识的增强，可能减少对卷烟的消费，从而间接影响烟标行业的需求。《烟草公约》的实施有可能减少卷烟的消费，从而对烟标行业的发展产生负面影响。但从近年来的实际情况来看，卷烟市场需求仍没有停滞增长的迹象，可能出现的现象是随着人们消费水平的提高，在整个卷烟行业缓慢增长的同时，高档香烟的增长大大快于行业的平均增长速度。

    从世界卷烟市场的发展趋势和竞争格局来看，未来国内卷烟行业将逐步向大集团、大品牌集中，美国卷烟市场最大的企业菲利普－莫里斯公司的市场占有率为50％，其下属品牌“万宝路”的市场占有率为40%；日本卷烟市场最大的企业日本烟草公司的市场占有率为72.9%，最大的品牌“柔和七星”的市场占有率为32.9%；而目前中国卷烟市场最大的企业红塔集团（含控股企业）的市场占有率仅为8.8%，销量最大的品牌“白沙”的市场占有率仅为3.9%。

2.4、《烟草公约》简介

《烟草公约》全称《烟草控制框架公约》，为了减少烟草危害，世界卫生大会１９９６年５月提议进行《烟草控制框架公约》(Framework Convention on TobaccoControl -- FCTC)的谈判。１９９９年５月，第５２届世界卫生大会决定启动公约的谈判，并确定在２００３年５月完成。２０００年１０月，公约的政府间谈判正式开始，并于２００３年３月通过公约最后文本。该文本共分１１部分，由３８条条款组成。文本对烟草及其制品的成分、包装、广告、促销、赞助、价格和税收等问题均作出明确规定。２００３年５月，在日内瓦召开的第５６届世界卫生大会上，该公约获得一致通过。２００５年２月２８日，世界第一个旨在限制全球烟草和烟草制品的公约《烟草控制框架公约》正式生效。它是由世界卫生组织主持达成的第一个具有法律效力的国际公共卫生条约，也是针对烟草的第一个世界范围多边协议。

２００３年１１月，中国成为该公约的第７７个签约国。２００５年８月，全国人大常委会表决批准了该公约，１０月正式向联合国交存了批准书，2006年1月正式生效。公约一旦生效，已批准公约国家必须将公约的总体条款纳入本国的法律法规。从生效之日起３年内必须在香烟盒上标注“吸烟危害健康”的警示语，在５年内完全禁止烟草广告、烟草促销和宣传活动。此外，各缔约国必须严格遵循公约，大幅度提高烟草的价格和税收，打击烟草走私，禁止向１８岁以下未成年人出售香烟并对自动售货机进行必要改造，通过立法禁止在公共和工作场所吸烟，保护不吸烟者免受被动吸烟危害等。

3、公司业务及财务状况分析

公司主要产品为烟标、镭射膜以及复合纸，06年烟标销售197万吨，复合纸7266吨，镭射膜4986万平方米。

3.1、公司主要产品产销量结构

 在公司主要产品烟标价格连续下降的同时，综合毛利水平仍保持稳定，其重要原因是产品结构的变化，高档产品比重逐步提升。