1.核心军品上市。沈飞被誉为“中国重型歼击机摇篮”的沈阳飞机工业(集团)有限公司是中国创建最早、规模最大、也是唯二之一的现代化歼击机设计、制造基地。主营业务包括军品、航空民品转包业务和非航空产品三大类。在军品方面,目前沈飞主要生产的军品型号是第三代重型歼击机歼-11、双发重型舰载歼击机歼-15和重型多用途歼击机歼-16、以及在研的第四代双发中型隐身歼击机FC-31,是目前我国列装的主力战机。因此,沈飞是我国最核心的军品资产之一,具有很好的成长性。(沈飞具体内容详见后文)
2.中航机电唯一受益,且投资收益丰厚。沈飞集团2014/2015年营业收入分别为121.64/138.50亿元,归母净利润分别为4.69/4.39亿元,2016年1-8月营业收入为5.23亿元,归母净利润为-3.88亿元。由于军工行业具有收入确认集中于年底的特点,我们认为沈飞集团2016年1-8月营业收入和利润不能代表其全年业绩情况。而随着歼-15和歼-16的陆续列装及批量列装,我们认为沈飞集团2016年、2017年业绩将有望实现较快速增长,假设沈飞集团2016年业绩30%增长则为5.71亿元/若非常保守估计15%增长则为5.05亿元,2017年业绩估计15%/30%增长为5.81/7.42亿元。根据完全对标的上市公司中航飞机(按2016年PE100x/市值600计算),我们认为*ST黑豹目标市值区间有望达到500-600亿元,甚至有可能高于中航飞机市值。增发完成后*ST黑豹总股本为14.54亿股,我们认为,对应目标股价有望达到34.39-41.27元,*ST黑豹停牌前收盘价为9.74元,预计复牌后上涨空间有可能达到4倍左右。而与之对应地,我们认为,公司作为唯一参与增发的上市公司有望直接获得投资收益10亿元以上(公司直接大股东机电系统公司投资收益预计有可能达5亿元以上)。
3.沈飞的注入意味着核心防务资产注入已经不再存在问题,同时中航工业资产证券化再一次启动。我们认为,中航工业的资产证券化一向领先各大军工集团,尽管其资产证券化率已经是各大集团之首,但核心的资产如成飞、中航技等仍未上市,同时一些与上市公司相关的总装资
产也仍在体外(如中直股份、中航飞机)。因此,我们认为此次重组一方面提升军工板块的投资热情,另一方面中航工业有望启动新一轮资产证券化潮。而中航机电作为中航工业机电系统的上市平台也将有望受益。
4.投资建议:我们认为,公司作为国内航空机电龙头,未来能够受益于军民用航空制造产业的长期景气,同时公司资产注入空间大且路径清晰,能够受益于混改和科研院所改革,并有望继续推进股权激励,而上市公司估值相对便宜,给予推荐评级。
