政策放行效益驱动 产业发展大势所趋

政策明确加大建设力度，煤化工中长期发展空间巨大过去我国煤化工的发展争议不断，政策摇摆不定。而今年煤化工政策正逐渐明朗，能源发展"十二五"规划、"十二五"国家自主创新能力重点建设、大气污染防治"国十条"、调整能源替代战略规划等政策文件先后公布，现代煤化工获得政策鼓励发展，明确加大建设力度。现代煤化工面临的良好发展环境不仅表现在政策转变上，中国经济、能源形势也迫使下游投资业主发展新型煤化工成为最现实选择。部分中央企业，省属重点资源性企业和大型民营企业积极介入煤化工行业，煤化工中长期发展空间巨大。今年上半年已经有15个现代煤化工项目获批，预计下半年还将有17个项目获批，煤化工正迎来前所未有的政策与投资黄金期。

资源供需矛盾突出，下游需求缺口推动煤化工发展我国资源禀赋决定能源消费局势严峻，预计2015年天然气对外依存度超过35%，2020年石油对外依存度超过60%，煤炭消费为主的局势在短时期内难以改变。在现有能源消费格局下，发展煤炭清洁高效的煤化工产业，是降低碳排放及大气污染最现实的选择。由于煤炭价格已经步入长期低谷，而国际油价仍有提升空间，煤制油、煤制烯烃、煤制天然气和煤制乙二醇等现代煤化工产品不但供需缺口巨大，而且大部分具备成本竞争优势，更符合经济发展的需求，市场空间广阔。

技术成熟商业化可行，投资效益驱动快速发展在良好经济效益驱动下，近两年现代煤化工发展迅速。目前国内煤制油示范装置已进入长周期稳定运行，神华、伊泰、潞安等分别规划建设规模煤制油项目；煤制烯烃在商业上被证明成功，神华包头、神华宁煤、大唐多伦和中石化中原这四套装置先后投产，神华包头项目已在2011年成功商业化运作并开始盈利；煤制天然气的能源利用效率最高，是中国实现减排目标最为现实的途径，上半年新批项目中天然气就占一半。而天然气提价趋势将提高煤制天然气效益，企业投资积极，目前大唐国际克什克腾项目一期、新疆庆华项目一期工程已经建成投产；煤制芳烃世界首套万吨级煤基甲醇制芳烃工业试验项目已获成功，有望成为下一个重点煤化工发展方向。

草根调研-企业投资热情高，污染防治好于预期我们近期参加了第八届中国煤制油与煤化工前沿论坛并考察参观鄂尔多斯现代煤化工项目。论坛参会人数远超往届，达到二三百人，而其中绝大部分为业主、工程、设备等煤化工实业企业，参会企业普遍反映现代煤化工投资项目增多趋势明显，十分看好行业发展积极洽谈项目合作，投资热情很高。通过参观考察项目，我们了解到很多项目并不需要发改委路条审批就开工建设，粗略统计大路工业园今年就有续建项目12个，计划新开工建设项目19个。环保污染问题也比预想要好的多，煤化工项目运行地方仍是"蓝天白云碧水"的状况，环境好于大部分国内其它地区，市场过度担忧夸大了项目污染问题。

行业重点公司推荐我们认为中国化学将成煤化工投资最大受益者，东华科技订单弹性最大。对比11年煤化工行情估值水平，两者估值处于低位，随着订单释放预期逐步兑现，估值将不断提升，强烈推荐中国化学、东华科技。