2011年走势回顾:轻工行业内外销持续分化,具有品牌渠道价值的内销型企业超额收益明显;而外销型企业受人民币升值、原材料及人工成本上升影响,业绩承压;包装行业收入伴随下游稳定增长,从盈利角度,单纯由产能扩张带来的"量变"不如因公司本身或下游结构升级而引起的"质变":前者因投产初期,产能利用率低,盈利受折旧拖累;后者因有效满足下游需求,能维持较高的盈利水平。我们2011年年会重点推荐的美克股份、飞亚达和2011年中期策略报告推荐的上海绿新和永新股份自推荐后超额收益明显。
近期:大众消费增长确定,原料低位盈利提升。宏观经济形势不确定,大众消费品受影响最小。大众消费品多为必需品,消费量稳定;居民财富效应缩减时,消费欲望依然存在,寻找相对廉价的产品满足消费欲。大众消费品占居民收入比重低,价格敏感度低。从发达国家经验来看,金融危机时期,欧美和日本"大众消费"下滑幅度小于"奢侈消费"。原材料价格回落,加之产品价格粘性,提供盈利弹性。目前PPI下穿CPI,下游行业成本压力大幅缓解,提供盈利弹性。以H股生活用纸行业的恒安国际和维达国际的发展经历为例,受益于2009H1的低价原料库存,两家公司2009H2和10H1的毛利率和净利率均大幅提升,2009年超额收益分别达到84.6%和114.9%。和大众消费相关的包装子类,同样享受量增长+利提升所带来的盈利弹性。
长期:成长优选具有内销品牌渠道的轻工公司,稳定偏好增长可期的包装公司。目前外销市场疲软而国内庞大市场开启,国内企业从之前专注于做产品到现在潜心营销、转向对市场和服务的研究。各轻工内销型公司通过多年品牌投入和渠道建设,构筑宽广护城河;品牌和规模效应日益凸显。如果真的是行业"2012",格局分散,寒冬洗牌。目前宏观经济形势不定,或对周期性较强的子行业(如家具和珠宝)整体构成制约;龙头企业有望在行业增速放缓时,大幅提升市占率,扩张版图,奠定长期成长基础。上市募集资金不仅有效缓解财务压力,也将助龙头企业以较低的资金成本,在分散的行业中实现逆势扩张。
投资策略:长期推荐:成长类:寻找具有成为伟大公司基因、能够穿越周期的轻工成长股。已具备品牌渠道优势的内销型公司在行业弱势洗牌时能有效提升市占率,业绩延续高速增长,估值回落提供长远布局良机:索菲亚、美克股份、飞亚达及瑞贝卡、潮宏基等。稳定类:偏好业绩持续增长可期的公司。包装类公司跟随下游稳定增长,部分公司的外延特征使其具备进攻性,攻守兼备:上海绿新、永新股份、劲嘉股份、通产丽星、紫江企业。近期关注:防御类:宏观经济和市场环境不确定下,寻找业绩确定增长的公司:上海绿新、永新股份。成本下降主题:终端产品价格敏感度低,原料低位提升盈利,体现业绩弹性:中顺洁柔、姚记扑克等。
新疆商业网信息中心采集：苗苗
