张 歆
与增持风生水起、自愿限售的大非云集相比，投资者最为期待的上市公司回购自身股份却始终保持自己的“冷门”形象。
政策预热
华能国际(5.78,-0.30,-4.93%,吧)昨日公告称，公司董事会审议通过在经股东大会批准之日起的12个月内在中国境内一次或分次发行本金总额不超过100亿元人民币中期票据的议案。但是记者以股东身份向华能国际相关人士了解该资金用途是否考虑回购上市公司股份时，却得到了明确的否认。
其实，对于回购来说，目前政策面、资金面、市场面可谓万事俱备：9月18日，国资委主任李荣融表示，国资委支持中央企业根据自身发展需要增持其所控股上市公司股份，支持中央企业控股上市公司回购股份，同时，也希望得到金融方面的支持；9月21日，证监会发布《关于上市公司以集中竞价交易方式回购股份的补充规定(征求意见稿)》，对于采用交易所集中竞价交易方式的回购取消了行政许可，推行完全市场化的操作。根据新规，进行回购操作的上市公司不再需要经证监会审批，只需要在股东大会作出回购股份决议后的次一工作日对决议进行公告；10月5日，央行同意恢复中期票据发行，且明确表示接受上市公司并优先接受大型权重股上市公司发行中期票据注册报告，且上市公司发行中期票据所募集的资金，可按照国家有关规定用于回购本公司股票。经历了一年多的大跌，目前A股市场上市公司估值严重偏低，破发、破净公司大量存在，为回购在客观上创造了条件。
但事实上，从央行恢复中期票据发行并表态支持上市公司利用发行中期票据所募集的资金回购本公司股票至今，上市公司对发行中期票据十分踊跃，但对于回购却往往只字不提。有关回购的最确切消息还停留在丽珠集团(12.60,-0.25,-1.95%,吧)今年6月宣布的对于B股的回购计划(目前尚需要商务部批准，因此还未能具体实施)。
回购真的距离证券市场如此遥远吗？答案是否定的。
在香港市场，回购股票简直就是“家常便饭”，是公司主动维护市值的自觉举措。9月以来，腾讯控股分七次回购了130万股；在欧美等发达资本市场，从1984年-1996年，可口可乐总共动用了53亿美元，回购了4.14亿股，相当于1984年初公司流通股份总数的25%。巴菲特对此举大加赞赏，认为回购增加了伯克希尔公司在可口可乐的持股比例，比这些资金作为股利分配给股东，然后股东用这些资金增持可口可乐股票效率更高。
但是，对于回购的更多记忆是2005年股改前邯郸钢铁(3.76,0.00,0.00%,吧)、银基发展(2.70,0.10,3.85%,吧)、韶钢松山(3.21,0.03,0.94%,吧)、华菱管线(4.04,0.00,0.00%,吧)和山鹰纸业(2.69,-0.01,-0.37%,吧)等屈指可数的公司的果断行动以及部分其他公司股改方案中作为对价的回购承诺。如此来看，回购距离A股市场似乎又变得确实遥远。
五因素制约
上市公司回购本公司股票是稳定市场的一项重要措施。与大股东增持相比，回购可以直接提高每股收益、增加每股净资产，对股价的支撑显而易见，那么上市公司究竟为何不愿实施呢？
记者多方沟通了解到，对于上市公司来说，影响其作出回购决定的因素有五个方面。
其一，目前二级市场持续低迷，股权融资难以实施，上市公司现金流紧张。某大型国有上市公司的高管对《证券日报》记者坦言，该公司轻易不会考虑回购，主要原因是“目前公司融资成本太高，难度太大，即使有机会发行中期票据也要优先安排生产经营”。
其二，很多A股公司的大股东持股比例已经达到50%甚至60%以上，回购并注销股份会导致大股东持股比例进一步升高，而这恰恰是大股东和上市公司并不“喜闻乐见”的。毕竟，良好股权的流动性是上市公司保持上市地位的基本要素之一。
其三，回购要求上市公司注销该部分股份，而过去国内上市公司多习惯于做大总股本规模。信达证券分析师刘明军指出，目前我国内地上市公司回购的股票不允许作为库存股票保留。没有库存股票，上市公司无法灵活调节流通股数量，抑制股市波动的作用难以有效发挥。
其四，大部分上市公司仍未在全流通背景下改变思路，对再融资的重视远远胜过对市值管理和投资者权益的重视。而且对于股价早已“破发”的公司来说，现在回购颇有“当初发行价过高”的嫌疑，为将来的再融资增加了障碍。
此外，有部分投资者担心上市公司通过回购将股价拉高，大小非会利用这一机会减持达到获利的目的。
