早报记者 肖莉
上证指数自最高点的6124点，到近期低点1800点，已经下跌了约70%，为历史第二大跌幅。对于已调整一年的A股市场，各基金公司刚刚出炉的四季度策略报告显示，市场底部还没有到来，对于熊市转牛市的分界点，各基金公司判断标准不一。
熊市进入第二阶段
A股2008年的动态市盈率已下降到14.2倍，创历史最低水平。而在下跌过程中，大盘股跌幅明显大于小盘股。
南方基金表示，经济“软着陆”将决定A股投资价值何时显现。其测算，目前A股2008年动态估值已回落至12倍，2009年为9.8倍。整体估值已完全与国际市场接轨，与A股的历史底部也相距不远。从数据本身看，这样的估值已很具吸引力，但其投资价值显现的前提是，国内经济不会硬着陆。
国海富兰克林基金公司认为，在市场情绪极度低迷的时候，管理层通过各种方案刺激经济，避免股市进一步下跌。尽管上证指数从低点反弹20%以上，但短期的政策利好无法改变整个经济运行的周期性。
国海富兰克林称，国际大宗商品价格的回落反映了全球经济的疲软，外部经济形势的恶化影响了国内企业的出口状况；投资增幅的减缓和内需的不确定性，使机构投资者对未来宏观经济产生担忧，“我们认为经济下行的趋势难以逆转”。
华富基金则提出，熊市的发展有其内在的规律，一般而言，熊市将经历三个阶段：第一个阶段股指快速下跌，在该阶段，行业和个股都会出现可观的跌幅；第二阶段则是股指开始反弹，个股和行业出现分化，对第一阶段大幅下跌进行修复，市场的恐慌气氛开始散去；第三阶段则是熊市尾声，出现市场最后一跌，是长期投资者入场的最佳时机。
华富基金称，目前A股市场已经结束熊市第一阶段，而进入第二阶段，如果外围经济条件好于市场预期，熊市第三阶段将不会出现，直接进入到牛市的初期。
对于市场底部，华富基金称，由于中国经济正面临产业转型，给予中国股市高溢价的基础已经不再。其认为P/B(平均市净率)在1.5-2倍都是底部区域，对应指数区间为1200-1600点。
“何时转牛”标准不一
漫漫熊市，何时转为牛市？各基金公司的判断标准并不一样。
“影响A股投资价值显现的关键因素在于中国经济能否实现‘软着陆’。”南方基金称，本轮经济减速有周期因素也有结构调整特征，是全球经济再平衡和国内增长方式转型的必然体现。考虑到全球经济弥漫着“衰退恐慌”情绪，这一轮调整相比前一轮周期可能更为复杂和长期。
但南方基金不认同本轮周期低谷会出现经济硬着陆的局面。在四季度策略报告中，南方基金认为央行降息之举，宣告年初以来“从紧”货币政策的结束。随着宏观调控转向“保增长、防通胀”，国内消费与出口依旧保持相当活力，上市公司盈利能力和偿债能力良好等因素将推动国内经济实现“软着陆”。
但华富基金认为，影响股市运行的因素非常复杂，在股市运行的不同阶段，影响因素是不同的。在股市大跌了70%后，在这个时点对股市最大的影响不再是宏观经济了，更多的是市场内在的动量。其次是宏观政策由防止过热转向防止过冷，其三是中国和全球经济周期下行的幅度。
“我们之所以将中国和全球经济周期下行的幅度看作是近期最弱的影响因素，是因为在前期股市下滑时，市场已经将该因素渲染得淋漓尽致。”华富基金投研人士称。
对于本轮熊市的结束时间，华富基金称“目前尚难预测”。但其表示，对于股市而言，货币和信贷是领先指标，其中货币是信贷的领先指标，两个指标值得密切关注，目前该指标仍显下降趋势，“我们判断未来中国将放松货币并且会使用扩张性财政措施，但是由于贷款需求景气指数目前开始下降，从放松货币政策到信贷指标好转之间是存在时滞的。从2005年可以看到中间有3-4个月的时滞，我们会密切关注该指标的走向。”
◇ 策略
基金布局
“经济刺激”概念股
早报记者 肖莉
具体到四季度操作策略，南方基金依旧保持谨慎。其表示将在维持防御性板块配置的同时，自下而上寻找估值能提供充分安全边际的个股。南方基金建议，目前投资者可重点把握内需消费、铁路、矿山等政府主导投资领域，大能源、大农业板块的重新配置机会，以及在一系列利好刺激下银行、煤炭等行业的反弹机会。
汇丰晋信强调，四季度的股市将是一次由政策主导而非基本面推动的行情。抓住2008年内可能是惟一一次的投资机会，寻找政策面支持的超跌个股将是其主要策略，根据其对宏观经济及市场基本面的分析，未来政府投资受益行业、消费行业、防御型高分红行业和回购增持类个股等四大类行业个股值得看好。
华富基金认为，基于基本面的长期底部仍未到来，其四季度投资策略仍倾向于保守，偏重于防御，其建议超配内需扩张的防御型行业，包括：商业、内销服装、软件及通讯设备、医药；关注受益于经济政策转向的行业，主要包括：机械行业(看好工程机械行业、铁路、轨道交通建设)；此外，电力行业在电价上调的预期下有交易性机会；受益于弱势美元，煤炭股的反弹也值得关注。
国海富兰克林称，四季度的股票市场仍应该继续秉持谨慎的态度，立足防御，耐心等待最佳的投资时机。关注盈利确定性高的行业，关注低估值、高股息率的个股，关注医药等相对弱周期的股票，以及受益政府经济刺激政策的行业。
