本报记者 华观发
9月8日，招商证券股份有限公司(首发)申请“有惊无险”地获得了证监会发审委通过。
此前，因超限持有博时基金股权问题，加上今年上半年公司净利润同比出现了近50%的下滑，招商证券的IPO进程曾备受“质疑”。
“很幸运，但更幸福！”当日晚间时分，接近招商证券高层的一位人士难掩兴奋之情。
“券业目前已经重新步入‘冬天’，要知道这个时候，上市的意义可远比融资本身要更加重要。”该人士告诉本报记者，尽管成功“过会”离最终的正式发行还有距离，接下来，还将面临什么时候发，按什么价格发，发多少的棘手问题。但是，对于招商证券来说，“只要还能够实现上市战略夙愿，这些问题，谁又会在乎呢？”
“搭上末班车”
6月26日晚，当光大证券成功“过会”后，很多券业人士都在发问，谁会是下一个幸运者？
毕竟经历过去两年的大牛市后，除光大证券之外，符合IPO条件的，又岂止是招商证券一家。
9月8日晚间，北京一家国有券商高层接受本报记者采访时认为，证监会最终选择在这个时候让招商证券“过会”，的确出乎了外界猜测。
今年5月中下旬，光大证券与西部证券率先通过证监会部务会。相比之下，招商证券并没有多少理由能够成为幸运者。
去年12月26日，由于在博时基金48%股权的拍卖会上，招商证券以63.2亿元的天价全部拿下。
外界普遍指出，这将成为阻碍招商证券顺利“上会”的主要原因。
由于招商证券早已持有25%的博时基金股权，上述股权过户后，招商证券将合计持有博时基金的比例达到73%。这明显违反了证监会《证券投资基金管理公司管理办法》的相关规定。
根据规定，基金管理公司股东的出资比例，主要股东最高出资比例不超过全部出资的49%。
另外，即使招商证券未来持有博时基金的股权比例降低到49%以下，有观点认为，这不符合基金业关于同一个实际控制人只能“一参一控”的基本原则。
目前，招商局集团实际控制了招商基金66.7%的股权，其中，招商证券持有招商基金33.3%的股权，仅比第一大股东招商银行(20.00,-0.09,-0.45%,吧)少持有0.1%的股权，与荷兰投资并列第二大股东。
此外，上市前夕，公司内部曾经提出过员工激励计划是外界认为招商证券IPO进程有可能“受限”的第二个重要不利因素。
接近监管层的权威人士告诉本报记者，除了博时基金股权问题，证监会对招商证券内部提出的员工激励计划的确没有给予支持。
面对众多的不利因素，招商证券为什么还能够顺利“杀出”，成为今年第二单过会的券商IPO?
上述接近招商证券高层的人士告诉本报记者，首先是公司果断中止了员工激励计划。其次是，由于今年6月12日，证监会在批复同意招商证券受让金信信托持有的48%股权时，招商证券承诺将采取切实可行的措施保证在6个月内使所持博时基金股权的比例符合证监会的相关规定。
“我们并不认为招商证券控股博时基金的同时，不能成为招商基金的二股东，对所谓实际控制人招商局集团存在不符合‘一参一控’的说法。我想大家要注意的是，要上市的是招商证券，不是招商局集团。”该人士认为，之所以证监会发审委最终放行招商证券过会，肯定是不认同外界的这些说法。
难免“流血”上市？
9月8日晚间时分，证监会发行部官员并没有就招商证券之所以能够成功“过会”向本报记者给出正面解释。
上述北京国有券商高层指出，考虑到率先过会的光大证券还没有发行，未来招商证券的发行估值将遭遇重大的挑战。
该高层指出，目前行业龙头中信证券(18.10,0.12,0.67%,吧)(600030.SH)的市盈率只有13倍左右，对于盈利能力以及风险平衡能力并不如中信证券的招商证券来说，未来要想机构给出一个超溢价的估值明显是不现实的。
按照一级市场发行市盈率要在同行业公司二级市场市盈率基础上打折的惯例，该高层指出，如果未来市场不发生逆转，招商证券发行时将必然面对低市盈率发行的尴尬境地，也就是外界所说的“流血”上市。
对此，东海证券金融行业研究员陶正傲指出，如果以现在的市场情况发行，招商证券的新股发行市盈率正常应当低于13倍。
“我个人认为，一般年净利润增长10%左右的公司，享受的市盈率(PE)只能是10倍左右，只有这样，才有投资价值。”陶正傲认为，尽管现在来谈论招商证券将以什么样的价格发，发多少，还为时过早，但招商证券未来的发行形势不乐观却是现实。
对此，平安证券投行部一位高层告诉本报记者，尽管目前新股平均发行市盈率在20倍以上，但证监会并不会对金融企业IPO的定价给予更多限制，也就是，即使未来招商证券发到10倍以下，证监会也应该不会有异议。
所以，对于未来招商证券能够融到多少资金，他表示现在很难判断。
上述接近招商证券高层的人士告诉本报记者，对于未来招商证券能够发到多少市盈率的确很难判断，因为公司最终能够什么时候拿到上市批文，市场未来又将会出现怎样的变化，不好判断。
该人士指出，对于招商证券来说，能够上市是公司最大的战略主动，即使未来出现“流血”上市，公司也会“在所不惜”。
不过，从招商证券已经披露的招股说明书申报稿的内容看，“幸运”过会的招商证券除了能够因上市实现战略夙愿外，另外重要的是，还能够拿到相对数量的募集资金，以备行业“寒冬”之需。
招商证券招股申报稿内部显示，为收购金信信托持有的博时基金48%股权以及资金周转之需，大股东招商局集团已于今年年初两次通过银行委托贷款的方式向公司输入了总计19.9亿资金。目前，这两笔贷款都已经展期到明年年初。
不过，上述接近招商证券高层的人士表示，外界担心的招商证券资金压力问题应该问题不大。
该人士指出，招股申报稿中明确显示，招商证券目前可动用的资金流还有超过20亿以上，所以资金压力暂时应该不会出现。
