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图：基金净值在二季度损失不小 本报摄影记者/任玉明编者按
曾风光无限的基金陡然降至低谷。经历了上半年的持续下跌，基金的净值遭到了惨痛损失。以下是我们搜集二季报基金对于过去的操作作的深入剖析。对市场过度反应预期不够、仓位调整力度不足、做多思路未能及时调整、风险控制不强等成为很多基金对于上半年操作的总结。
新基金：
缓慢建仓 损失较轻
中银动态策略
基金经理：陈志龙 李志磊
成绩：二季度净值下跌6.88%。
反思：基金于4月7日开始正式运作，目前仍然处于基金的建仓期，截至6月30日，股票仓位为32.75%。基金成立已经接近三个月，在成立初期，面对突然而至的大小非减持和降低印花税的政策，坚持了既定的投资策略，以较为缓慢的速度逐步建立股票仓位。
前瞻：在未来的一段时间里，A股市场依然面临较大的压力。国内的通货膨胀形势依然不容乐观，宏观的紧缩政策在很大程度上依然会持续，在全球经济放缓以及资本市场动荡的背景下，资金的风险偏好已经发生了变化，风险溢价的要求已经明显上升，风险资产整体估值均会有明显下降。最后，大小非的问题目前也是影响投资者的一个重要因素。
兴业社会责任 基金经理 刘兆洋
成绩：基金成立到目前净值下跌10.5%。
反思：基金4月30日成立于反弹的高点，以相对谨慎的心态适度参与了本轮反弹，但仍对反弹的高度和反弹维持的时间预期略显乐观，加之建仓的一些股票中主要是银行股近期下跌幅度较大，给基金净值造成了一定损失。
前瞻：整体上看，包括中国市场在内的全球股票市场能获得长期持续高收益的局面已经结束，进入了震荡整理和消化期。中国市场的高估值状态在2008年、2009年会得到较大修正，和国际估值接轨的进程加快。“大小非”减持将构成持续多年的压力，经济增速和上市公司盈利增速下降对市场构成压力。但是A股市场估值水平高企的格局也得到较大程度的改善，部分优质公司在目前点位已逐步具备了长期投资的价值。
南方盛元红利
基金经理 陈键 蒋朋宸
成绩：二季度净值下跌约12.7%。
反思：在3000~3300点区域，基金建立了部分股票仓位，试图在本金安全和谋求收益之间寻求适度平衡。尽管采取了比较谨慎的资产配置和个股选择策略，但在国际油价、粮价上涨和各发达国家经济滑坡程度均远超预期等多重因素的影响下，市场系统性风险表现还是超出了预期。
前瞻：经济发展的总体形势仍继续向好，但是面临着CPI和PPI居高难下、外部需求和内部需求走弱趋势出现等问题。从长远的角度看，中国经济将继续增长，因此虽然市场现阶段比较低迷，但未感到过度悲观或沮丧。
高损失基金：
调仓失误 高仓位运行
南方高增长
基金经理 谈建强
成绩：二季度单位净值下跌28.18%。
反思：2008年二季度，国际油价屡创新高、美国次贷危机余波未了、国内通胀形势继续、经济增长前景扑朔迷离。“内忧外患”之下，A股市场延续了一季度的调整走势，并有效跌穿了3000点。在系统性风险加大尤其是市场出现非理性杀跌的时候，本基金资产遭受了巨大的损失。
前瞻：当前宏观经济出现一些不确定因素，最主要的是对通胀形势和经济增长的担忧。上半年市场围绕价格因素(与通胀主题相对应的资源、农业)进行的投资取得了相对成功，但从趋势上来看价格因素已在减弱，相关行业估值已偏高。下一阶段，金融、地产、机械等行业中的优质公司存在纠偏性的投资机会。
长信金利趋势
基金经理 许万国
成绩：二季度基金净值下跌了27.02%。
反思：二季度净值遭遇重创。根本原因在于误判市场方向背景下的策略选择。
首先，整体熊市背景下的高仓位不能抵挡市场的系统性下跌风险。其次，股票组合中高波动性品种所占比例过高放大了净值波动幅度。而在市场整体下跌过程中，这种波动向下的幅度远远大于向上的幅度。再者，5月份开始调整仓位结构时，考虑到基金的规模和持仓的具体情况，基于“尽量降低持仓结构调整过程中的冲击成本，但由于买入的蓝筹股在前期相对跌幅不大，在6月大盘大幅下跌的过程中严重补跌，致使换进来的蓝筹股并没有享受任何超额收益。
前瞻：目前市场隐含的估值水平是宏观经济的硬着陆，但是三、四季度宏观经济走势的实际结果会对上述估值加以修正。总体看，三季度支撑中国股票市场反弹行情的外在环境是可以预期的。
广发聚丰
基金经理 易阳方
成绩：二季度净值下跌了24.54%。
反思：二季度，基金立足于调整持仓结构，仓位维持适中位置，减持了部分与投资相关的周期性行业，如钢铁、有色，也减持了在调控中影响较大的小地产公司，增持了与内需相关的消费行业。不过，由于对经济下降周期市场过度反应估计不足，以及灵活性受制于规模等因素的影响，基金应变不是很充分，前瞻性欠缺。
前瞻：国内市场从估值水平来讲，经过半年的调整，已与成熟市场相差无几，处于非常合理的水平。对于中国经济，调控仍会维持适度从紧，方向可能转向到理顺价格体系，经济软着陆的可能性较大。市场三季度维持震荡筑底格局的可能性较大。
华安中小盘成长 基金经理 刘光华
成绩：二季度净值下跌了25.06%。
反思：首先是基金对于市场在本轮因宏观经济环境发生改变而引发的下跌认识不充分，未能及时高位减仓，一季度末基金的仓位为89.15%。其次基金是以中盘成长股为主，报告期内这类股票跌幅偏大。
前瞻：从理性的角度，市场深跌后，估值优势又开始显现。
低损失基金：低仓位运作 固定收益配置高
易方达科讯
基金经理 侯清濯
成绩：二季度净值下跌了15.93%。
反思：出于能源价格、PPI增速以及国家货币紧缩政策等因素对中期经济增长影响的担忧，基金在二季度内延续了一季度以来相对谨慎的资产配置策略，维持了较低的股票仓位，并尽可能持有估值低、流动性好、未来成长确定性高的股票，同时加大了固定收益资产的配置比例。
前瞻：在能源价格初步调整后，如果7月CPI仍然在可控范围内，那么基本可以确认，我国对通胀的调控是成功的。在缓和了通胀压力后，政府有更多的手段和更大的空间来协调控制通胀、经济增速等问题，我国经济有望尽快走上持续稳定发展的轨道，这将是A股市场反转的重要基础。
中国A股市场经历了半年大幅度下跌，从指数上来看，已经逐步接近底部区域，虽然不能排除未来指数进一步下跌的可能，但在指数下跌的过程中，个股将逐步产生分化，不会像上半年一样进行无差别的普跌。银行板块估值合理、成长性确定，并具有良好的流动性，是三季度最具吸引力的投资对象。
博时第三产业成长
基金经理 邹志新
成绩：二季度净值下跌了15.83%。
反思：在二季度内，鉴于经济增长速度和企业利润增长速度下降及预期，基金经理谨慎投资，同时逐步增持认为具有持续增长潜力但不断被投资者抛弃的优秀企业。在行业配置上，继续贯彻年初重视“两端”的配置思路，维持食品饮料、软件、百货等行业的超基准权重配置，增持了上游采掘行业以及一些交通基础设施类股票，同时减持了未来两年业绩不确定性增大的银行业，和在PPI抬头过程中受损的机械等行业。
前瞻：大幅调整后，A股市场估值逐步落入合理区间。
泰达荷银周期
基金经理 梁辉、魏延
成绩：二季度净值下跌15.27%。
反思：二季度基金维持较低仓位，降低了基金的系统风险，只是在4月中短期加仓以反映监管层救市的影响。但是由于周期类个股在二季度领跌于市场，因而损失依然较大。超配了煤炭，低配钢铁、建材、石化、房地产等强周期行业，在行业配置方面收益显著。
前瞻：经过大幅调整，市场的估值泡沫已经基本消除。下半年影响市场的主要因素将从估值转向企业盈利增长。其中的关键因素包括行业增长的趋势(是否受到宏观经济波动的影响，短期和长期的趋势)和企业克服成本上升的能力。结构性的机会正在显现，市场从前期的高风险转向风险适中。下半年将寻找具有下述两个特征的行业：增长确定和成本压力小。
东吴价值成长双动力
基金经理 王炯
成绩：二季度跌幅为17.11%。
反思：市场形势转变之快和跌幅之深，均超出了想象。
前瞻：目前市场信心不足成为东吴价值成长双动力基金的基金经理所关注也是最为疑惑的地方。王炯认为，“对于未来的走势，我们认为耐心地观察并等待市场信心以及基本面趋势的明朗，比预测低点和高点更为重要。”
去年先锋：风险估计不足 配置行业不当
华夏大盘精选
基金经理 王亚伟
成绩：二季度净值下跌了19.81%。
2008年二季度，股票市场继续调整，印花税的降低虽然引发了短期反弹，但在国际油价持续创出新高、农产品(21.11,-0.07,-0.33%,吧)价格居高不下、通胀压力难以得到缓解的背景下，为控制系统性风险，本基金采取收缩防守的策略，增加了持有现金和债券的比例，并对股票结构进行调整，减持了地产、钢铁、机械等周期类的股票。
前瞻：随着市场的不断下跌，风险得到进一步释放，阶段性和局部性的投资机会逐步显现，但整体投资机会的来临仍需要等待宏观经济形势的明朗和投资信心的恢复。
中邮核心优选
基金经理 许炜
成绩：二季度基金净值下跌了23.58%。
反思：市场的单边下跌使得仓位控制成为基金净值表现与排名的最主要因素。由于市场在恐慌中快速下调，调整速度远超出预期，导致基金未能及时完成结构调整和有效降低仓位比例，因此，基金净值上半年表现较差。
前瞻：A股市场经过上半年的大幅调整，沪深300(2982.936,43.73,1.49%,吧)静态市盈率为21 倍，动态市盈率为16倍，估值已经进入合理区间，市场继续大幅度下调的空间有限。不过三季度来自成本上升和需求减弱的双重压力将进一步作用于实体经济，我国宏观经济将面临通货膨胀和经济转型的双重挑战。在石油价格上涨、粮食价格上涨、劳动力成本上升等因素的影响下，通胀预计将维持较长时间。预计2008年下半年企业盈利仍将回落，企业成本上升、外需下降和紧缩的宏观经济政策等因素将导致经济和企业盈利增速的下降。
下半年公司将进一步加强策略研究，重点关注市场的结构性机会，把握市场时机积极进行结构调整，重点配置盈利增长确定性较强的行业和上市公司。行业方面将重点选择抗通胀和抗经济下行风险的上市公司，重点考虑能抵御通胀的能源和资源等上游企业以及能够抵抗经济增速下滑的下游消费类企业，同时选择部分轻资产企业。
博时主题行业
基金经理 邓晓峰
成绩：二季度净值下跌了15.45%。
反思：6月份，公司提高了本基金的股票投资比例。
前瞻：截至二季度末，沪深300公司平均市净率为3.23倍，部分公司开始出现长期价值。随着市场的调整，A股从系统性高估逐步向出现结构性机会转化。作为反向投资者，我们偏好调整的市道。事实上，市场下跌得越多，公司的股价越便宜，投资者的安全边际越充分，未来的潜在回报率越高。
光大保德信红利
基金经理 许春茂
成绩：二季度净值下跌了22.19%。
反思：今年二季度，基金从上市公司业绩变化的方向出发，规避了石化、电力等盈利大幅下降的行业，并相对重仓了盈利增长趋势相对确定的银行、地产等行业。但是由于投资者预期经济增速的减缓及国家的宏观调控政策造成银行不良资产的升高并侵蚀银行利润，房地产市场销售数据的同比下滑，以及部分城市房价从最高点的滑落，也加大了投资人对房地产行业前景的担忧。上述原因，直接导致了这两个行业估值水平的大幅回落。由于基金在对上述两个行业上配置相对较重，给基金业绩带来负面影响。
前瞻：市场在经过了大幅下跌后，基本反映了投资者已经知道或者基于目前数据能够推测到的不利情景，市场估值水平也下降到了长期均衡水平。但是，如果经济数据的利空作用再次超出预期，包括通货膨胀数据、银行不良资产数据、房地产销售和价格、企业盈利增速等，市场可能在未来一段时间内处于底部震荡状态，缺乏明显的向上运行趋势。
(本版基金言论出自二季报)王艳伟 吴慧 谢璐锦 王斌 陈天翔
