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□Morningstar晨星(中国) 赵云阳
2008年二季度,国内股票市场走出了大幅下跌行情。由于各种因素一些股票处于停牌状态,短暂规避了停牌期间的系统性风险,但在弱市环境下,一旦此类股票复牌恢复交易,将不可避免地出现补跌行情。从2008年一季度的基金报告看,共有10只重仓股陆续处于停牌状态,随着这些股票的陆续复牌,将令基金净值出现冷热两重天的局面。
重仓股复牌冲击基金净值
基金重仓股复牌会从以下两点对基金净值产生冲击,首先,停牌期间,停牌重仓股占基金净值的比例被动上升。主要原因是市场大幅下跌直接导致基金回报为负,亦或是期间基金业绩表现不佳遭遇净赎回,这两点都会导致基金的资产净值呈现下降的趋势。其次,重仓股方面,由于停牌期间市场系统性风险的存在,重仓股复牌将可能出现“补跌”行情。
实证分析之前,不妨做以下假设:第一,对于二季度期间停牌的个股,假定持有的基金未对其进行减持;第二,基金规模的减少主要有两个原因,基金净值获得负收益和份额的减少。其中,净值回报的计算区间为重仓股停牌日期至计算截止日期,基金份额减少比例分别假定为0%、5%和10%。第三,基于市场系统性风险的存在,假设重仓股补跌跌幅等于停牌周期内市场指数的跌幅,市场指数选定沪深300指数。
理论上讲,重仓股停牌期间,基金持有的市值保持不变。而在规模不断缩水的背景下,停牌重仓股占基金净值比例被迫上升,导致停牌个股对基金净值的影响程度扩大。一旦停牌股票复牌,市场继续走弱,这些股票将出现大幅的补跌行情,致使基金净值大幅下跌。笔者称这种基金净值的下跌为基金的潜在风险或隐藏风险。
选择冲击成本小的基金
从模拟结果看,由于基金规模的缩水,基金重仓股的比例被迫提升,有些甚至超出10%的上限。如云天化在华商领先企业、东吴价值成长和博时价值增长贰号三只基金中的比例均超过10%,云天化复牌后的表现将极大程度上影响这三只基金的净值表现。投资者应密切关注这些基金和这些停牌股票复牌后的表现。
整体来看,在68只重仓持有停牌股票的基金中,股票复牌对基金净值的冲击成本在2%以上的基金有11只,影响较大的基金是天治品质优选、东吴价值成长、华商领先企业、泰信优质生活和博时价值增长贰号。对于存在潜在风险的基金,投资者应提高警惕,密切关注停牌重仓股的复牌日期,在其持有的停牌股票复牌后进入较为适宜,避免相对可见的下跌风险。
基金重仓股停牌信息统计
注:指数指沪深300指数,收益截至2008-06-24。
从上表看,云天化、豫园商城和长江电力三只股票的复牌将对部分基金的净值冲击较大。
注:模拟截止日期为2008-06-24,份额变化为基金份额变化,冲击成本为基金业绩的潜在下跌幅度。
股票名称持有基金个数基金最大持有比例(%)停牌日期区间指数收益
长江电力306.102008-05-07-25.37%
云天化2210.882008-03-21-29.37%
中联重科176.882008-04-07-25.84%
豫园商城59.612008-02-22-39.35%
泸天化22.672008-02-20-41.90%
天坛生物22.742008-05-05-29.68%
川化股份12.292008-02-20-41.90%
西部材料10.022008-01-15-49.94%
云南盐化14.642008-03-21-29.37%
重庆百货12.552008-04-01-20.40%
重仓股复牌冲击成本较小的基金统计表
序号基金名称停牌持股个数模拟基金净值冲击成本(%)
份额不变份额下降5%份额下降10%
1大成20201-0.63-0.66-0.70
2长城久富核心成长1-0.63-0.66-0.70
3建信恒久价值1-0.59-0.63-0.66
4招商安泰平衡1-0.58-0.61-0.64
5泰达荷银风险预算1-0.51-0.54-0.57
6兴业趋势1-0.47-0.50-0.52
7宝康灵活配置1-0.46-0.48-0.51
8申万巴黎盛利配置1-0.44-0.47-0.49
9兴业可转债1-0.17-0.18-0.19
10富国天利增长债券1-0.01-0.01-0.01