芳纶属于特种纤维行业，在我国属于朝阳行业，无论从市场还是生产都处于相对较弱的水平。国家的化纤行业十一五规划为行业的快速发展提供了强有力的政策支持。我们判断芳纶行业在未来的几年内将高速发展，烟台氨纶募集资金项目全部投向该行业，具有超前的战略眼光。
根据盈利预测假设条件，我们预测公司未来三年EPS分别为1.76、1.63、1.88元。对应发行股价的市盈率分别为10.56、11.40、9.89倍。
化纤行业平均市盈率2008年为11.69倍，相对沪深300平均17倍的市盈率相对较低。我们分析认为这主要是对行业在2007年达到周期顶点以及对下游纺织行业过度看空的表现。通过分析氨纶行业毛利率水平变化情况，我们认为存在着非理性的因素。给与公司2008年15～20倍市盈率，对应公司合理价值为26.4～35.2元。
公司主营业务收入来自于氨纶产品，芳纶在收入中的比重将越来越大
烟台氨纶（002254）属于特种纤维行业，主营产品包括氨纶和芳纶1313。2007年氨纶产能22000吨，销售收入14.27亿元，占公司总收入的82％。芳纶1313产能2500吨，销售收入3.17亿元，占公司总收入的18％。公司首发募集资金项目有两个：一是增加芳纶1313的产能1500吨；二是新建1000吨/年芳纶1414产能。
目前，氨纶产品主要销往国内市场华东和华南地区，芳纶1313主要销往国外，芳纶1414投产后产品也以国外市场为主。
氨纶行业经过07年的高峰，未来将走向成熟，呈现稳定增长的趋势
氨纶，学名聚氨基甲酸酯纤维、聚氨酯弹性纤维，是一种具有高弹性能的特种化学纤维。氨纶纤维在弯曲疲劳性、耐热性及耐化学品性能等方面都有显著的优势，这些性能使其在纺织行业得到越越广泛的应用。由氨纶制成的服装现已比较普遍，从60年代的胸衣到90年代的高级休闲服、运动服、针织衫、童装、内衣裤，在医用领域、家庭装潢、汽车内饰等也开始有所扩展。
从2000年以来，氨纶行业经历了行业周期的两个波峰，第一个波峰出现在2004年，第二个出现在2007年。从2001年至2004年，氨纶行业处于快速成长期，这一时期行业产能、产量和需求量复合增长率分分别为87％、80％和54％。产品处于供不应求状况，每年需要进口一部分来满足市场需求。由于连续4年产能增幅大于需求增幅，市场供不应求的状况在2004年下半年开始出现逆转，另一原因是下游纺织行业增速放缓，对氨纶的需求增速大大降低，2005、2006年需求增速分别为13％和17％。同时行业产能增速在这两年也分布下降至26％和11％。2006年底开始，由于连续两年产能增长缓慢，氨纶又进入了高峰时期，氨纶价格以40D为例，从4万元/吨左右上涨到7万元/吨左右。2007年下半年氨纶价格又重新逐级回落至现在的5万元/吨左右。
从氨纶行业的发展历程来看，产能和需求之间的关系是决定行业周期的关键因素。在需求旺盛，国内产量不能满足需求的时候，同时行业利润率也比较高，企业具有新建产能的冲动。新建产能的大量投产最终会改变行业的供求关系，造成产能利用率下降，行业利润率下降，同时也降低了行业外企业进入该行业的兴趣。经过7年两个周期的洗礼，行业开始走向成熟，未来行业的波动幅度也会下降，行业利润率也回归到社会平均利润率上来。因此，我们预测氨纶行业在未来的三年内将保持平稳发展，2007年初行业大幅波动的可能性将大大降低。
氨纶生产的主要原料是MDI和PTMG，每吨氨纶中PTMG用量占到80%左右，纯MDI用量占20%左右。因此，PTMG的价格走势与氨纶行业的利润水平有着高度的相关性，MDI的价格对氨纶行业利润水平有一定影响。
PTMG的需求大部分来自于氨纶行业，因此，氨纶产量的增速对PTMG至关重要。2007年，PTMG的主要供应商国内包括上海巴斯夫、山西三维和大连化工，国外主要有台湾大连化工、韩国巴斯夫等。2008年国内PTMG的供需格局将出现较明显的变化。随着上海巴斯夫以及其他企业的稳定运行，PTMG国内供应比例将会有明显的提高，山西三维、台湾大连化工、日本三菱等企业计划扩产11.5万吨，将于2008年底至2009年上半年投产，杭州青云亦计划在杭州萧山投资建设一套2万吨的装置（二期扩建项目将扩至6万吨），计划于2009年底投产，如果各套装置能够平稳运行，PTMG的供应仍将会得到较好保证。从图表4上看，国内四氢呋喃的价格也出现了较大幅度的下跌。
在纯MDI的供应方面，万华宁波的建成投产以及上海漕泾联合装置稳定供应，国内纯MDI的供应能力大大提高。2008年下半年，NPU瑞安工厂5万吨的分馏装置将会建成投产，纯MDI供应将基本实现国产化，供应较为充足。在装置运行稳定的情况下，预计2008年纯MDI的价格相比2007年会有一定的降低。
综上所述，我们认为，氨纶行业将开始进入稳定增长时期，未来三年行业的波动幅度将明显减小。同时我们也看到，虽然氨纶的价格比最高点下降了30％左右，但同期PTMG和MDI价格也下降了20％以上。行业平均利润率虽然达不到2007年的40％，但下降的幅度并不会太大，我们预计仍有30％左右。
芳纶行业是朝阳行业，未来几年将在国家产业政策的推动下进入快速增长期
芳纶的全称是"芳香族聚酰胺纤维"，是一类新型的特种用途合成材料。芳香族聚酰胺纤维是目前有机耐高温纤维中的主要类别，其中最具实用价值的品种有两个：一是分子链排列呈锯齿状的间位芳纶纤维，我国称之为芳纶1313；一是分子链排列呈直线状的对位芳纶纤维，我国称之为芳纶1414。两者化学结构相似，但性能差异却很大，应用领域各有不同。芳纶1313具有突出的耐高温、阻燃和绝缘性，成为高性能纤维，主要应用于高温防护服、电绝缘和高温过滤等领域。芳纶1414则具有高强度高模量的特点，素有高分子材料中的"百变金刚"，主要应用于个体防护、防弹装甲、力学橡胶制品（MRG）、高强缆绳、石棉替代品。
芳纶1313（亦称"间位芳纶"）的化学名为"聚间苯二甲酰间苯二胺"纤维，是开发最早、产量最大、应用最广，也是最有发展前途的有机耐高温纤维。到目前为止全球年生产能力已达3.1万吨左右。芳纶1313纤维最早由美国杜邦公司研制，上世纪六十年代在美国弗吉尼亚州里士满建成投产。杜邦所生产的间位芳纶NOMEX占世界产量的近80%，它除了在本国建厂外，还到国外投资建抽丝厂，先后在日本、西班牙投资建分厂。目前，杜邦的产能约为2.5万吨，其产品的生产、销售以及质量居世界领先地位。日本帝人公司的间位芳纶－CONEX纤维在山口县岩国建厂，产能为2,350吨左右，其产品中短纤维在世界上有一定竞争力。目前国内仅有烟台氨纶和广东新会彩艳股份有限公司两家芳纶1313生产企业，
根据我国制定的《化纤工业"十一五"发展指导意见》，把芳纶1313和芳纶1414列为我国"十一五"期间高新技术发展重点。高强高模芳纶1414是"十一五"攻关重点，急需在中试研发基础上，采用多种形式，实现500吨级产业化突破；耐高温芳纶1313在已实现产业化初步成果基础上，进一步优化工艺技术，提高水平，稳定生产，扩大应用，力争总产能突破6000吨/年。
目前全球仅有四家芳纶1313生产商，美国杜邦公司产能处于绝对的领先地位。
芳纶1414在国内尚未形成产业化，目前在产的全部为国外企业。
