□华泰证券 李文辉
进入6月后，大盘依旧呈缩量调整格局。上证50指数(2548.649,-153.14,-5.67%,吧)和深成指已经先后将“4·24”缺口完全回补，上证综指的重心也在缓步下移，缺口正在被逐步补上。我们认为这是由几个方面所造成的。
一是市场对宏观经济的担忧，4月份出口同比增速有所回落，特别是对美欧两大贸易伙伴出口的减少，严重影响了出口增速，目前美欧经济依然疲弱，未来仍将影响我国出口增速。而国内通胀形势依然严峻，整体经济发展形势并不乐观，从而影响到投资者对上市公司业绩的预期；二是宏观调控力度不减，央行在假日期间再次宣布提高准备金率，很多分析师预计今年准备金率很可能要超过20%，这将在很大程度上改变流动性过剩的局面；三是市场缺乏赚钱效应，投资者信心严重不足，股票和基金开户数持续萎缩，基金销售远不如去年，居民储蓄存款回流银行。
但我们从6月的整体市场环境来看，仍有不少积极因素。首先，市场普遍担心的CPI有望出现明显回落，部分机构甚至预测5月CPI将会在7.4%附近。准备金率这种数量化的货币工具，目前在我国的主要作用是在于对冲央行因外汇占款而被迫投放的人民币，即使继续提高，也不会明显影响市场的流动性。
其次，6月份大小非解禁数量将比上月大幅减少，据统计，6月份共有98家限售股解禁，总股数为70亿股，总规模为980亿元，与5月份2800多亿元的规模相比降低了65%。而7月的解禁规模比6月更低一些，8月份的规模虽然很大，但剔除宝钢国有股这一块的数量，实际解禁规模也不大。因此从大小非解禁规模角度来看，6、7、8三个月的总体解禁压力不大，这也为行情的产生提供了一个较好的市场环境。
第三，从基金的操作来看，在前期下破3000点前后一直在减仓，降税之后大盘暴涨，基金并不情愿被迫加仓，而采取逢高减仓而后在低位实现低成本补仓的策略。目前全体A股的07年PE不到30倍，08、09年动态PE分别为21倍和17倍左右，即使考虑业绩增速下滑，整个市场估值水平也已经合理，或许也到了基金转向增仓的时间段。
第四，回顾4月份以来政策面可谓暖风频吹，从规范大小非解禁到降低印花税，再到中国平安(51.58,-2.98,-5.46%,吧)融资暂停，然后到对基金公司进行“窗口指导”。在临近奥运之时，管理层需要股市的稳定，因此政策面会继续呵护市场。
在准备金率大幅提高，油价再创新高和美股大跌的影响下，节后A股很可能作出激烈反应甚至很快将缺口补完，但我们认为，继续下行的空间已经有限，逢低吸纳的时机或已来临。对于激进型投资者，出于对市场环境的乐观预期，可采取进攻型策略，可提前配置一些周期性较强而估值较低的行业，如证券、地产和钢铁等公司；对于稳健型投资者而言，在市场没有完全走强前仍可采取保守策略，可更多地在大盘出现调整时逢低关注未来业绩确定增长而安全边际已经较高的公司。
